靠代工廠起家的申洲國(guó)際，創(chuàng)立自有品牌
【YKK拉鏈行業(yè)新聞】 中美貿(mào)易戰(zhàn)大概是最近最受市場(chǎng)關(guān)注的熱點(diǎn)了，朋友圈也好，微信群也好，滿屏皆是關(guān)于此類(lèi)的文章。而許多文章大概的觀點(diǎn)都是認(rèn)為美國(guó)此舉旨在遏制中國(guó)科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。
然而，許多人不知道的是，類(lèi)似這樣的貿(mào)易戰(zhàn)，其實(shí)在紡織服裝產(chǎn)業(yè)早已打響。翻開(kāi)申洲國(guó)際的年報(bào)，2011年申洲國(guó)際已經(jīng)提及歐美國(guó)家對(duì)中國(guó)及東南亞國(guó)家不同的貿(mào)易政策或?qū)a(chǎn)生一定影響，之后申洲國(guó)際每年都提到了這一點(diǎn)。
上市不受待見(jiàn)，靠代工發(fā)家的申洲國(guó)際卻很牛
比如2015年1月1日起，歐盟對(duì)中國(guó)紡織服裝產(chǎn)品取消了普惠制(GSP)待遇，而對(duì)越南，柬埔寨、緬甸等東南亞國(guó)家繼續(xù)實(shí)施普惠制優(yōu)惠，這削弱了中國(guó)服裝產(chǎn)品在歐盟市場(chǎng)的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力。
我們知道這幾年中國(guó)紡織服裝的出口一年不如一年，一般是認(rèn)為中國(guó)的人工成本和環(huán)保成本上升所致，但這點(diǎn)忽視了中國(guó)紡織服裝產(chǎn)能向中西部轉(zhuǎn)移的中斷。2009年起中西部的紡織服裝出口比例開(kāi)始上升，但這一上升并沒(méi)有持續(xù)，背后更深層次的原因是歐美國(guó)家的貿(mào)易政策。
這種雖然不是擺上臺(tái)面的貿(mào)易戰(zhàn)，但已經(jīng)勝似貿(mào)易戰(zhàn)，它確實(shí)造成了中國(guó)紡織服裝業(yè)的陣痛。但它打垮了中國(guó)的紡織服裝業(yè)嗎？看申洲國(guó)際的股價(jià)走勢(shì)，你就知道沒(méi)有。
現(xiàn)在就來(lái)聊一聊這個(gè)算是經(jīng)歷過(guò)貿(mào)易戰(zhàn)的申洲國(guó)際。
一、十年百倍，不止騰訊舜宇
談港股的吸引力的時(shí)候，往往許多人會(huì)告訴你，香港的估值很低，全球墊底。然而平均估值很少能描繪真相，這個(gè)吝嗇的市場(chǎng)其實(shí)非常大方地給了許多企業(yè)非常不錯(cuò)的估值，比如舜宇光學(xué)。
舜宇光學(xué)、騰訊都不是令我們驚嘆的，畢竟它們頭頂科技光環(huán)，總讓人將它們與爆發(fā)式增長(zhǎng)聯(lián)系在一起（不管實(shí)際是否真的如此）。我們驚嘆的是申洲國(guó)際（2313.HK），這家企業(yè)香港也給出了28倍的PE，相比港股整體市場(chǎng)的吝嗇，這已經(jīng)是不錯(cuò)的估值了。
申洲國(guó)際做什么的，服裝OEM，耐克阿迪優(yōu)衣庫(kù)的OEM（同為耐克阿迪代工的裕元集團(tuán)（551.HK）估值只有12倍）。
這大概是我們能想到的LOW中的LOW了。但是我們看過(guò)去十年，08年金融危機(jī)以來(lái)的股價(jià)漲幅，申洲國(guó)際的漲幅達(dá)到85倍，超過(guò)了騰訊，如果以08年的最低價(jià)格算，過(guò)去十年，申洲國(guó)際漲幅超過(guò)100倍。
申洲現(xiàn)在的市值是1200多億港幣，是中國(guó)市值最大的服裝企業(yè)。長(zhǎng)期以來(lái)，我們觀念中，會(huì)認(rèn)為代工是不賺錢(qián)的，申洲的存在可以說(shuō)是顛覆了這種認(rèn)知。
二、有多賺錢(qián)
根據(jù)最新的2017年業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)，申洲國(guó)際2017年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收180.85億人民幣，占大頭的是運(yùn)動(dòng)類(lèi)，這類(lèi)的客戶(hù)主要是耐克、阿迪達(dá)斯、PUMA，其次是休閑類(lèi)，這類(lèi)的客戶(hù)主要是優(yōu)衣庫(kù)。可以看到，客戶(hù)都是強(qiáng)勢(shì)的品牌商。上海ykk拉鏈上有波動(dòng)的原材料產(chǎn)品，比如棉花。下有強(qiáng)勢(shì)的品牌客戶(hù)，申洲所屬也是紡織服裝競(jìng)爭(zhēng)非常激烈的一環(huán)。另外，這幾年中國(guó)的人工成本一直在上升，而申洲的主要產(chǎn)能不像裕元那樣，盡管海外產(chǎn)能在擴(kuò)張，主要還是在中國(guó)（下圖：2016年申洲國(guó)際人力地區(qū)分布）。
那申洲的利潤(rùn)情況是什么樣的呢？
2017年毛利56.71億，凈利潤(rùn)37.6億，對(duì)應(yīng)的毛利率和凈利潤(rùn)率分別是31.36%和20.79%。
這個(gè)盈利能力是個(gè)什么水平呢？毛利率不說(shuō)，畢竟代工毛利率當(dāng)然是比不了那些品牌服飾的，但是這個(gè)凈利潤(rùn)率水平，放在港股、A股、美股的服裝紡織行業(yè)，都是數(shù)一數(shù)二的。
即使跨行業(yè)來(lái)比，我們知道蘋(píng)果公司是世界上最會(huì)賺錢(qián)的公司，凈利潤(rùn)率是多少呢？22.73%。家電中格力的凈利潤(rùn)率最高，也只有14%?？萍碱I(lǐng)域的舜宇光學(xué)，也只有13%。
你可以看到，看起來(lái)比較LOW的申洲國(guó)際是有多賺錢(qián)了。不僅如此，申洲國(guó)際賺錢(qián)的能力也是非常穩(wěn)定的，并且穩(wěn)中有升。
申洲國(guó)際2005年上市，上市以來(lái)毛利率和凈利潤(rùn)率都在波動(dòng)中穩(wěn)步上升。
過(guò)去十三年里，除了2012年業(yè)績(jī)輕微下滑外，其他年份都是穩(wěn)步增長(zhǎng)的，包括08年09年的金融危機(jī)，都是穩(wěn)定增長(zhǎng)的（但08年申洲國(guó)際的股價(jià)卻跌了57%，你就知道，市場(chǎng)在恐慌的時(shí)候是什么都拋的。嗯，如果你事先了解這家企業(yè)，這是撿錢(qián)的好時(shí)候）。
申洲國(guó)際2005年11月在香港上市，作為一家OEM企業(yè)，上市時(shí)并不受市場(chǎng)待見(jiàn)，估值水平不高，長(zhǎng)期在10倍以下。
正是這樣的穩(wěn)健業(yè)績(jī)和賺錢(qián)能力，讓市場(chǎng)重新認(rèn)識(shí)申洲國(guó)際，估值水平從5、6倍左右飆到今天近30倍，配合利潤(rùn)的增長(zhǎng)，形成對(duì)股價(jià)的雙擊。
三、大趨勢(shì)與賽道
現(xiàn)在的問(wèn)題是，為什么一家服裝OEM企業(yè)會(huì)這么厲害，它能穿越金融危機(jī)，能穿越歐美貿(mào)易戰(zhàn)，能穿越中國(guó)人工成本、環(huán)保成本的上升？
首先要指出的是外部環(huán)境，一家企業(yè)很牛逼，首要的一條是它押對(duì)了這個(gè)國(guó)家的大趨勢(shì)。對(duì)申洲國(guó)際來(lái)說(shuō)，它押對(duì)的大趨勢(shì)就是紡織服裝業(yè)產(chǎn)業(yè)向中國(guó)的轉(zhuǎn)移。
申洲國(guó)際的歷史可追溯到上世紀(jì)80年代末，寧波北侖區(qū)政府為了解決當(dāng)?shù)匦略鍪忻竦木蜆I(yè)問(wèn)題，籌建了寧波申洲織造有限公司，馬寶興（現(xiàn)申洲國(guó)際董事會(huì)主席馬建榮之父）擔(dān)任副總經(jīng)理。90年代中國(guó)政治穩(wěn)定，改革開(kāi)放進(jìn)一步深化，憑借人口紅利，中國(guó)很自然地就進(jìn)入到了全球的紡織服裝產(chǎn)業(yè)鏈。
這一點(diǎn)在2005年之后就更加明顯了。從1974年至2004年，全球服裝業(yè)的發(fā)展一直由配額制度推動(dòng)，服裝生產(chǎn)分布于擁有可用配額的國(guó)家。而自2005年1月1日起，WTO成員間撤銷(xiāo)配額后，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)成為主導(dǎo)，服裝行業(yè)結(jié)構(gòu)及傳統(tǒng)的競(jìng)爭(zhēng)模式出現(xiàn)了變化，集中在少數(shù)國(guó)家生產(chǎn)已是大勢(shì)所趨。
對(duì)這一趨勢(shì)，申洲國(guó)際也從管理上做好了準(zhǔn)備。1997年，申洲國(guó)際啟動(dòng)了MBO，馬寶興家族開(kāi)始分批收購(gòu)原股東的股權(quán)，馬寶興馬建榮父子的創(chuàng)業(yè)之路開(kāi)始起步。
押對(duì)賽道應(yīng)該也是要指出的一點(diǎn)。當(dāng)紡織服裝產(chǎn)能向中國(guó)轉(zhuǎn)移時(shí)，對(duì)中國(guó)的企業(yè)來(lái)說(shuō)，切入哪個(gè)賽道是個(gè)問(wèn)題。申洲國(guó)際主要切入了兩塊，休閑服裝與運(yùn)動(dòng)服裝。1997年申洲國(guó)際拿下了優(yōu)衣庫(kù)，2005年與耐克、阿迪達(dá)斯、PUMA等取得實(shí)質(zhì)進(jìn)展。這兩個(gè)領(lǐng)域，第一是消費(fèi)者龐大，第二是消費(fèi)頻率高。
申洲國(guó)際是中國(guó)最具規(guī)模的縱向一體化針織制造商，覆蓋面料+服裝，集織布、染整、印繡花、裁剪與縫制四個(gè)完整的工序于一身，另一個(gè)縱向一體化的服裝制造商要數(shù)A股的魯泰，然而，魯泰切進(jìn)的細(xì)分賽道是西裝面料。西裝，在服裝消費(fèi)里，算是低頻消費(fèi)。
這一大趨勢(shì)，這一賽道，許多企業(yè)可以享有和切入，那為什么申洲國(guó)際會(huì)突出呢？
作為一個(gè)十年百倍股，應(yīng)該有不少人研究了這點(diǎn)。我想用一個(gè)詞來(lái)解釋?zhuān)洪L(zhǎng)線思維。
四、長(zhǎng)線思維
申洲國(guó)際的管理層做決策的時(shí)候著眼于長(zhǎng)期，而不是短期。長(zhǎng)線思維的最大好處是解決了利益的沖突。公司股東、公司員工，還有社會(huì)，這三者的利益在短期來(lái)看很多情況下是沖突的，但在長(zhǎng)期它們會(huì)得到統(tǒng)一。
舉個(gè)例子，增加員工福利，短期顯然會(huì)增加當(dāng)期的成本，減少公司的利潤(rùn)，但長(zhǎng)期它提高了公司員工的留存率，進(jìn)而改善公司的運(yùn)營(yíng)效率。這正是申洲國(guó)際身上發(fā)生的事情。
我把申洲國(guó)際的員工學(xué)歷分布圖放在這里，7萬(wàn)多員工，77%初中以下，95%中專(zhuān)高中以下。
你說(shuō)管理這樣的企業(yè)難不難？很多企業(yè)，尤其是低端制造業(yè)，春節(jié)一過(guò)最頭疼的問(wèn)題就是返工率，而申洲國(guó)際能夠做到春節(jié)返工率97%。
怎么做到的？除開(kāi)其他福利不說(shuō)，就說(shuō)一點(diǎn)，春節(jié)包車(chē)1500萬(wàn)接送員工回家，我相信很少有企業(yè)能有魄力做到這一點(diǎn)。
這個(gè)1500萬(wàn)短期來(lái)看，完全淪為了費(fèi)用，沖減當(dāng)期利潤(rùn)。但從長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，它提高了員工留存率，尤其是提高了熟練員工的留存率，減少了公司的招工及培訓(xùn)費(fèi)用，提升了公司的生產(chǎn)效率，保證對(duì)客戶(hù)的快速交貨承諾。
生產(chǎn)效率的提升是公司這些年在員工成本上升的背景下，毛利率得以提升的重要原因之一。
再比如環(huán)境保護(hù)。1997年，申洲國(guó)際賺了3000萬(wàn)，馬建榮把這些資金用來(lái)建設(shè)污水處理廠。用馬建榮自己的話說(shuō)，這在當(dāng)時(shí)所有人的眼里就是一個(gè)笑話。購(gòu)買(mǎi)高端設(shè)備好歹還可以說(shuō)是投資，而污水處理廠就基本上是費(fèi)用了。短期來(lái)看，它同樣是個(gè)費(fèi)用，減少公司的利潤(rùn)。
但長(zhǎng)期來(lái)看，這項(xiàng)成本的支出壓力逼得公司必須提升自己的運(yùn)營(yíng)效率以鞏固自己的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。而這種運(yùn)營(yíng)效率，當(dāng)過(guò)去幾年環(huán)保大棒真的舉起來(lái)時(shí)，卻成了公司收割的利器。
再就是公司對(duì)技術(shù)和研發(fā)的投入。中國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)局公布的數(shù)據(jù)顯示，2009年至2016年，申洲國(guó)際總共申請(qǐng)了188項(xiàng)專(zhuān)利，其中面料開(kāi)發(fā)91個(gè)，技改以及設(shè)備研發(fā)97個(gè)。申洲國(guó)際在成衣環(huán)節(jié)，仍然是OEM模式，但在面料生產(chǎn)環(huán)節(jié)，已經(jīng)是ODM模式。
技術(shù)研發(fā)從短期看，尤其是在一個(gè)看似門(mén)檻低，技術(shù)含量不高的紡織服裝業(yè)，就是一個(gè)費(fèi)用。但長(zhǎng)期它鞏固了公司的競(jìng)爭(zhēng)力。
在歐美差異化的貿(mào)易政策下，紡織服裝產(chǎn)能流向東南亞國(guó)家，申洲國(guó)際憑借向中高端轉(zhuǎn)型繼續(xù)鞏固了自己的市場(chǎng)份額。
我們來(lái)看裕元和申洲國(guó)際，都是代工。裕元過(guò)去幾年一直把產(chǎn)能從中國(guó)轉(zhuǎn)出去。
申洲國(guó)際2008年在柬埔寨設(shè)了一個(gè)廠，2013年開(kāi)始在越南建了一個(gè)廠，2014年投產(chǎn)，2015年又建了一個(gè)，但總體而言，從勞動(dòng)力分布來(lái)看，主要產(chǎn)能仍然在中國(guó)。
但我們來(lái)比較兩個(gè)的毛利率，裕元基本上沒(méi)有變化，而申洲國(guó)際卻比十年前上升了10個(gè)百分點(diǎn)，除去原材料波動(dòng)影響，生產(chǎn)效率提升，主要的原因就是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。
專(zhuān)注長(zhǎng)線思維的企業(yè)比短線思維的企業(yè)會(huì)更有競(jìng)爭(zhēng)力，因?yàn)樗鼤?huì)更注重公司的可持續(xù)發(fā)展以及護(hù)城河的持續(xù)鞏固。
在這點(diǎn)上面，亞馬遜或許是一個(gè)經(jīng)典的案例。這家企業(yè)自上市第一份年報(bào)（1997）里就告訴了投資者，公司專(zhuān)注長(zhǎng)期而非短期，到今天，亞馬遜是沖刺萬(wàn)億美元市值的選手之一。申洲國(guó)際也同樣是這類(lèi)思維的踐行者。
五、結(jié)語(yǔ)
申洲國(guó)際的財(cái)報(bào)算得上是中國(guó)紡織服裝業(yè)的簡(jiǎn)史，在其年報(bào)里，它提到，中國(guó)良好的基礎(chǔ)設(shè)施、完善的產(chǎn)業(yè)配套，高度集聚的管理和技術(shù)人才，是越南等國(guó)家短期間很難追趕上的，在推進(jìn)轉(zhuǎn)型升級(jí)過(guò)程中，中國(guó)紡織服裝行業(yè)有希望再建新的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)。
個(gè)人覺(jué)得，這算是對(duì)貿(mào)易戰(zhàn)的一個(gè)答案。無(wú)論有無(wú)貿(mào)易戰(zhàn)存在，一個(gè)事實(shí)是，當(dāng)一個(gè)產(chǎn)品，一項(xiàng)技術(shù)不再有創(chuàng)新的空間時(shí)，擁有更低勞動(dòng)成本的國(guó)家接過(guò)這個(gè)產(chǎn)業(yè)是時(shí)間早晚的事情。這就像中國(guó)過(guò)去不斷接過(guò)歐美國(guó)家的產(chǎn)業(yè)一樣。歐美的經(jīng)濟(jì)并沒(méi)有因?yàn)檫@一產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移而破產(chǎn)，因?yàn)樗鼈兓蛘弑黄?，或者主?dòng)在升級(jí)。
在申洲國(guó)際的業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上，被問(wèn)得比較多的一個(gè)問(wèn)題是，申洲國(guó)際的天花板在哪。而申洲國(guó)際管理層的答案是，我們沒(méi)有天花板，我們的天花板取決于我們的創(chuàng)新。
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